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How to Build a Good Board，作者Fred Wilson。全文的主旨简而言之就是，一个好的董事会即要多元化，也需要chairman能很好地驾驭和控制，这样才能为公司运营起到指导和监控作用。吃饭和娱乐也是驾驭的有效方式之一。 :) 其实这篇文章是写给董事长看的。当然，创业者了解一下也有好处。

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我担任早期创业企业的董事已经有15个年头，在许许多多好的和不好的董事会里待过。因为我知道两者的差异，所以我总是在大家协商组建董事会的时候坚持某些原则。这么做使得好的董事会的数量大为增加。

以下是我认为最关键的10个要点（实际上还加了一点，因为写到第十点刹不了车了）。它们对于一个创业早期的公司皆是适用的，但当一个公司规模变得很大的时候，就不一定完全合适了。

1. 至 少要有一个议席给公司创始人。很多风险投资家喜欢把创始人赶出董事会。他们认为创始人很难对付而且爱管闲事。当然这样的风险总是存在，但让创始人待在董事 会里的利远远大于弊。创始人在董事会里的议席太多也不好。因为你需要背景各异的人坐在你的董事会里，而不要来自单一群体的人员过多。

2. 把代表风险投资家的董事会成员控制在2－3个。风险投资家的人数和风险投资项目的成功是成反比的。

3. 本地的董事会成员比较好。因为他们会亲自过来开会。避免董事会成员里有太多人住在外地。这样他们就会打电话参加会议。相信我，那太糟了。

4. 至少有一个，最理想是两个议席给行业权威人士。他们独立于公司创始人和风险投资家之外。他们能带来运营经验，成为公司CEO的良师。他们也得住在当地，能够前来参加董事会议。

5. 会议要放在一大早，趁大伙儿还清醒的时候开。除了做演示报告需要的电脑外，任何手提电脑或blackberries都不可以带进来。

6. 每年至少有四次在开董事会的前一晚举办由所有董事会成员参加的晚宴。别让高级管理人员参加。晚宴是用来增进董事会成员之间的感情的，这是保证董事会正常运作的关键。

7. 永远要在董事会召开前，至少提前一天，把会议日程和资料发给董事会成员，并要求他们在开会之前能看一下。

8. 不要在开会的时候把资料一页一页地讲一遍。大伙儿自己会看的，要相信他们会看的。

9. 开会时，要花时间回顾过去的经营情况，未来的经营目标，以及需要作出什么样的战略决策来实现目标。

10. 记住董事会是为公司服务的，正如管理层是为董事会服务的。要让董事会成员做你需要他们做的事情，而且想办法确保他们这么做。

11. 把你的董事会人数控制在7人以下。凭我的经验，5个人比较理想，但是有时候你需要7个人来实现真正的多元化。一旦公司达到了一定规模，2个公司内部人，1-3个风险投资家，和1-2个业内人士是比较理想的。

 译者：ccbabe

还是Guy Kawasaki的文章，题为The Top Ten Lies of Venture Capitalists。我偏见地认为他是我目前为止最欣赏的VC；能幽默诙谐而且开放坦率地告诉你业界的操作和想法。他是个真正的聪明人，虽然老是对自己没能去Yahoo CEO面试而耿耿于怀。:) 他深知沟通的重要性，所以愿意花时间写傻瓜读本，来和普通人沟通。

对于文章的第9点，还想说几句。风险投资家的谨慎是出于对委托人的信托责任（fiduciary duty）。这个道理对创业者也是同样适用。拉到投资，眼看着账户里跳出这辈子没见过的天文数字，别以为你就富有了。记住，这钱不是你的。而要把它看作是 一笔贷款加一个期权（参见创投企业评估揭密（1））你要是把事儿给搅黄了，秋后算帐的时候，你就会一无所有。钱烧完了是小事，但如果是因为你不负责任地挥霍无度造成颗粒无收的局面，那您以后就别想在这道上混了。商业社会里头最值钱的是信用，而不是钱本身。

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风险投资家是一群天性简单的人：我们要么决定投资你，并且说服自己直觉正确（美其名曰：尽职调查），要么你连拿到一个子儿的可能都没有。虽说我们天性简单，却不一定乐直言相告。所以，如果你发现很难从风险投资家那里得到肯定回答的时候，就该明白结论是否定的。

这是因为我们说出一个否定性的决定没什么好处。那样的话，只会使创业者更早地讨厌我们－－所以游戏规则就变为我们宁愿哄骗创业者们，万一以后发生奇迹（比如说发生波音公司同意一项＄5百万订单这样的奇迹），他们的前景变好，我们也好有条后路。

唉，说来创业者们其实也是天性简单的人：他们要是听不到一个掷地有声的“no”，就会以为答案是“yes”。风险投资家和创业者们之间有种种沟通上的问题，使得创业者们倍受煎熬，这只是其中的一个例子。

为了增进这两组人之间的理解，特此曝光风险投资家的十大谎言。

1.      “我喜欢你的公司，但是我的合伙人不喜欢。”换句话说，就是“no”。这个项目负责人不过是想让创业者们相信他是个好人，聪明人，能真正理解创业 者所做的一切的一个人；而“其他人”却不是这样，所以别怪罪于他。这是在推卸责任；别信他什么其他合伙人不像他一样喜欢这个项目的胡言。他要真这么喜欢， 他一定会投钱成交的。

2.      “如果你能找到其他VC先投钱，我们就跟。”换言之，“no”。就像一句古老的日本谚语说得那样，“如果你姨有胆魄（注1），她就是你叔了。”阿 姨当然没有啦，所以这话是扯淡。说这话的风险投资家其实是说：“我们不看好这单生意，但是如果红杉（Sequoia，注2）先投的话，我们也会跟风。”也 就是说，一旦创业者们不需要钱，风险投资家会乐意给他更多－－这话如同在说“一旦你看到Larry Csonka（注3）不再不寒而栗，我们就会帮你对付他。”而创业者想听到的是“如果你找不到其他VC先投资，我们来投。”这才是一个信任你的投资人。

3.      “先做起来给我们看看，然后我们再投资。”言下之意，“no”。这个谎言可以翻译成“我不相信你描绘的大饼，但是你如果能赚大钱证明给我看，那么 你也许能说服我。但是，我不想告诉你我不打算投资，因为我说不定判断失误，然后，老天，你没准还能搞定一个财富500强客户，那时候，我不就活脱脱象个混 蛋了。”

4.      “我们喜欢和其他风险投资商联合投资。”这就好比太阳总会升起，加拿大人就是喜欢玩曲棍球那样的规律，你要相信风险投资家必是贪婪的。贪婪在风险 投资这个行当里的意思是“如果这是个好项目，我就要一人独吞。”而创业者们想听的正是“这轮投资，我们拿下了。我们不想要任何其他投资者的加入。”然后， 创业者们的任务就是去说服他们为何其他投资者的加入能够把蛋糕做得更大，而不是减少他们手里的那块。（注4）

5.      “我们想要投资你们这个团队。”这句话没讲完。投资团队是没错的，而创业者们听到的意思就是“我们不会解雇你们－如果我们投资全然是因为你们，我 们又怎么可能解雇你们呢？”这可一点儿不是风险投资家的意思。她的意思是，“只要事情进展顺利，我们就会继续对你们这个团队投资，但是如果情况不妙，我们 就会赶你们走，有谁是不可或缺的呀。”

6.      “我会放很多精力（原文是带宽）在你们公司上面。”也许他说的是自己办公室里的T3线，但决不是指自己的日程安排，因为他早就在十个董事会里待着 了。数一下他得参加多少个董事会议吧。创业者应当假设一个风险投资家每个月花在一家公司上的时间在5-10个小时之间。就是这样。面对现实吧。把董事会议 尽量开得简短点！

7.      “这是张香草味（注5）的投资意向书。”根本不存在什么香草味的投资意向书。你以为每小时收费高达＄400的专业投融资律师，就是弄些标准化的投 资意向书的吗？如果，创业者们坚持要用冰淇淋的口味来形容投资意向书的话，唯一适用的就是“崎岖之路”口味（注6）。这就是为什么风险投资家除了离婚律师 外，还需要每小时收费＄400的投融资专业律师的缘故。

8.      “我们能帮你敲开我们客户公司的大门。”这是个双重谎言。首先，一个风险投资家不能总是在客户公司为他人大开方便之门。坦率地说，他的客户公司将 因此而讨厌他。最糟糕的事情莫过于让他来为你引荐了。第二，即使风险投资家能为你开方便之门，创业者们也不能太当真地期待那些公司会成为你的忠实顾客－也 就是说，有些东西顶多就是说说而已。

9.      “我们喜欢投资创业初期的项目。”风险投资家真正幻想的是把1百万美元投到投资前就已经值2百万美元的公司里去，然后持有这下一个Google的 33%的股份。那才是早期创业投资呢。你知道为什么我们都对Google惊人的投资回报耳熟能详吗？和我们都知道迈克尔.乔丹是一个道理：Google们 和乔丹们均是惊世罕见。如果他们普普通通，就没人写他们的故事了。如果你透过现象看本质，就会发现风险投资家喜欢投资于成功团队（注7, 比如Cisco的创始人），成功技术（注7, 比如荣膺诺贝尔奖的技术），和成熟市场（注7, 比如电子商务）上。我们是异常规避风险的，尤其是因为我们手里的钱并不属于我们自己。

10.  我正在夏威夷的星巴克里写这篇日志。已经待了90分钟了。没带电源插头，所以我的PowerBook笔记本电脑快没电了。你可得喜欢我刚才讲的九条谎言，直到老天爷送来由索尼Vaio团队解救的新苹果笔记本。

译注：

注1: have balls，是一语双关，另一层意思，各位心知肚明的吧。:)

注2: Sequoia 差不多是硅谷最牛的一家VC。

注3: Larry Csonka 是美国橄榄球历史上伟大的跑锋(running back)，活跃于六、七十年代。

注4: 这段话比较有意思，是夸张式的幽默。一般由创业者主动提出多家投资者联合投资的情况是挺少见的。因为VC对于持股比例都会有一定要求，股份太少没人乐意。而创业者欣然割让股份的情况也是千年等一回。否则大家在谈判桌上还吵什么呀？

注5: Vanilla－冰淇淋里最平淡无奇的口味。而香草味在金融投资领域，通常指最一般的、普通的、标准性的东西。比如说vanilla option就是指一种最简单的期权产品。

注6: Rocky Road崎岖之路是一种配方比香草口味复杂得多的冰淇淋。

注7: 作者在此使用了一连串proven这个形容词。字面理解“已经被证实了的” ，简言之就是以往有记录（track record）显示并且证明XX具备能力或可行性等等。体现了一种基于事实（fact-based）的思维方式。文中为了方便阅读，采用了简单的意译，但 不可尽意，特此说明。

译者：

本文是上篇同名译文的姊妹篇。此文作者Brad Feld是Mobius Venture Capital的董事，Mobius也是一家专注投资创业早期阶段的VC，投资过Yahoo/Geocities, Eloan, Verisign和E*Trade。目前的投资组合里则找得到Feedburner和Technorati的大名。

接触过VC的创业者看完此文，一定会有种豁然开朗的感觉。原来那些术语背后是再简单不过的道理。不过由于讲的是具体的计算，行文不免有些枯燥。但是对于马上要走向谈判桌的创业者，你最好还是忍一忍，坚持把它看完。

此外，你还会发现，不光是中国，美国也有很多投资人喜欢故弄玄虚。为什么呢？因为他们想设置门槛，在谈判中处于上风。同时也让你崇敬由生，无论这是故意，还是下意识使然。这点其实和不少Geek很像。这样两拨各自自命清高的人坐在一起谈生意，自然要多带些揩汗的纸巾。

如果你是一个创业者，而此时正在看本文，恭喜你，你在走向融资的道路上已经比很多人前进了一大步。:)

原文第一段是废话，跳过了。

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我发现即使是那些老道的创业者也不一定能掌握评估是如何计算的。风险投资家们说起所谓的投资前（pre-money）, 投资后（post-money），以及股价问题的时候，就好像这些是妇孺皆知的名词，每个普通美国选民都理所应当地明白似的。这篇文章的目的就是为了保证每个人在讨论同样问题的时候能够用同一种语言交流。请大家明白此文讲的是和评估有关的算术，而不是评估思路。（评估思路见“创投企业评估揭密（1）”）

风险投资的术语和算法乍一看可能挺搞的，尤其是当风险投资家已经熟稔到能在脑子里计算那些数字的时候就更是如此。其实概念一点儿不复杂，只要有些简单的代数知识，你也能心算，这样谈判起来就更有效了。

风险投资交易的本质是投资者把钱放在被投资公司里，以获取该公司新发行的股份。交易发生前夕的状态称作“投资前”(pre-money)，交易结束时称为“投资后” (post-money)。

交易前整个公司的价值叫作“投资前企业价值”(pre-money valuation，类似于公司市值的概念)，等于交易前夕的股价乘以流通股股数：

   投资前企业价值= 股价 × 投资前股数

投资总额等于股价乘以所购买的股数：

   投资额= 股价 × 股数

 和你购买上市公司股票不同的是，一笔风险投资所购买的股份是这个公司的新股，会使流通股数量发生变化：

   投资后股数= 投资前股数 + 新发行股数

而且，因为该投资交易对公司价值的唯一直接影响是增加了被投资公司的现金，所以交易一结束，公司的价值就是在原有基础上加上所接受的那笔现金。

   投资后企业价值（post-money valuation） = 投资前企业价值 + 投资额 （注1）

投资者在交易完成后持有的公司份额就刚好等于他们购买的股份除以流通股总数：

   持股比例 = 发行新股数 / 投资后流通股总数

利用简单的代数 (代替上述方程式)，我们就会发现存在另一种看问题的角度： 

   持股比例 = 投资额 / 投资后企业价值 = 投资额 / (投资前企业价值 + 投资额) （注1）

因此，当一个投资者准备对一家投资前价值为3百万美元的企业投入2百万美元，这意味着这位投资者将在交易完成后持有公司40%的股份。

   $2百万 / ($3百万 + $2百万) = 2/5 = 40%

假设你在接受投资前有150万份流通股，投资前股价计算如下： 

   股价 = 投资前企业价值 / 投资前股数 = $3百万 / 1.5百万股 = $2.00

发行新股股数：

   新股发行数 = 投资额（注1）/股价 = $2百万 / $2.00 = 1百万股

要记住的关键点是股价用投资前（pre-money）数字来计算，而持股比例则用投资后（post-money）数字来计算为好；根据情况加减新投资额，然后就可以算出你想要的数字。另一个要注意的地方是交易前后的股价是一样的，这可以通过简单的代数方法证明。

其他注意事项：

• 投资者几乎总是要求公司拿出一部分股份用于员工股票期权计划。投资者一般总是会假设或者要求这些股份是从投资前的股份中拿出来的，因此会稀释（注2）创业者的持股比例。
• 如果有好几个投资者参与，他们在上述计算中是被视作一个整体来对待的。
• 要确定每个投资者的持股比例，将每个人的投资额除以投资后整个企业的价值就可以得到。
• 对于后续融资，为了使股价不变，新投资进来之前的企业价值必须和此前的投资后企业价值相同。
• 对于创业早期阶段的公司，风险投资家一般对能取得多少相应的股份很看重。这个时候，企业价值不过就是个根据持股比例倒算出来的数字而已，并不意味着公司“值”多少钱。

注1: 除特别注明为“投资总额”，该文所指的投资额均指风险投资家在本轮投资中的新投资额，与企业以往已经投入的资本无关。

注2: 稀释就是减少的意思。

同样是言多必得的翻译任务清单上的一篇文章。原文The Art of Projections in a Dotcom 2.0 World。作者Guy Kawasiki是硅谷一家VC的CEO，详细背景言多必得已经做了多次介绍，这里不再赘述。

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这个世界正在掀起一场以Web2.0，社交网络（social networking），用户制作内容（user-generated-content, 简称UGC）为概念的创业狂潮。初创企业的胡扯式预测席卷而来。所以，我的听觉又开始丧失了；脑袋里嗡嗡作响，时不时地还会头晕目眩。在这个世界再一次炸开锅之前（注1），我列出了一张如何进行理性预测的十项要义清单：

1. 少承诺、多做事。我还从没见过一个公司能实现或超过自己最初对业绩的预期的。创业者们炮制着自己认为投资者爱听的数字，自此以后一切就一路下滑。根据经验，对一个尚在构思中的企业而言，把销售预测的数字除以100，然后把出货实现销售的日子往后推迟一年，应该就和公司的实际运营情况差不离了。对于已经小试牛刀的初创企业，将销售数字除以10，销售实现期后推6个月。

2. 由下而上地预测。算一下你每周会开几次业务拓展和销售会议 － 也就4－5次吧。把这个数字乘以成功概率。然后在预计销售实现周期上再加6个月。用这种方法得出的销售数字远比你用“保守”方法估计自己至少能得到1%的市场份额所得出的结论要小得多。

   计划一完成，马上拿给管理团队的其他成员看，并要求他们实话实说地给出反馈意见。这是能让由下而上的计划制定不落空的唯一办法。别让任何人－例如一个狂妄自大的董事会主席－把公司押宝在一个连80%的实现可能都没有的计划上。

3. 别好高骛远：最多看未来12-18个月。超过这个期限就是在浪费大家的时间，因为你实在不知道什么时候能出货，而客户对产品的接受程度也只能是你的臆想。如果实在喜欢做一份5年期的预测，那你不如就去为一家已经经营了50年之久的正统消费品公司打工吧。

4. 准备好每3个月重新做一次预测。否则，预测这档子事就是个玩笑。虽然你的年度预算被通过了，下一次董事会议上，你还是得做调整。你最好知道每个季度重新做一次预测是必要的，不要假装“这次预测赌对了”。

   不过，警惕三个月的滚动预测是有个严重问题的：雇员们可能会觉得“投资者并不在乎”始终低于预测的业绩（但愿你没那么蠢）。对初创企业来说，一切都是“短期的”。一年就是长期了－要习惯这种思维。

5. 别让花钱比赚钱还优先。我知道，我知道：你的公司将是历史上成长最快的，所以你需要打好基础，应对大批到来的客户。继续做梦吧。永远要更克勤克俭一点，因为你的最大挑战是创造需求，而不是满足需求。

   明确来说，就是把你的每月开销控制在$250,000以下。(哦,) 我是怎么信手拈来这么个数字的？不过话说回来，一个模糊的概念又有什么好处呢？你可以不相信我，但是$250,000/月对一个“典型”的风险投资项目来说是个神奇的数字。一旦超过，你就很有可能是在烧钱，为根本不存在的客户构建基础设施。我做风投这么多年，就只欣喜地听过一次“我们因为太省钱而牺牲了成长”，而大多数时候我满耳嗡嗡听到的都是“收入赶不上开销，所以我们得紧缩开支，但是我们更希望您能告诉我们不必这样做了，因为这样会损害士气。”

   假如$250,000原则对你不适用，那么至少做一个理性测试。检查一下，是否存在疯狂的预测假设，诸如成为有史以来成长最快的公司，或者一个月内将销售人员翻番等等。明智而现实的做法是换位思考，把自己想象成一个在第一线背着销售指标的销售人员，或是人事招聘经理，因为这种工作在Excel电子表格上看起来容易，但是真做起来就会要了你的命。

6. 和你的投资者通力合作。要知道在第一次董事会议上秀出你遥不可及的预测其实是愚不可及。你应该事先就揣摩出投资者的想法，而不是任凭自己的臆想瞎猜。当你有坏消息的时候，合作的态度尤为重要。拿好消息给风险投资家以惊喜当然从来就不是个问题。

7. 关注单位利润率。所有产品（或部门）一度陷入全线亏损也许可以接受，但是总有一天你必须在每个产品（或部门）上都赚钱。别指望Google来买你，因为“手气不错”不是一个行得通的战略。而且，你需要确切地知道每个产品（或部门）究竟亏多少钱，这样才能衡量自己的盈利进展。

8. 做好营销预算。别一厢情愿地指望靠病毒式营销（virality，指viral marketing，注2)和舆论造势，或在TechCrunch和DEMO.com上进行营销。这种方法的确成就了一些公司，但是我们之所以听说他们，就是因为这种成功故事很罕见。举个体育上的例子，Michael Jordan 和Wayne Gretzky之所以家喻户晓，就是因为象他们这样的例子太少，而不是因为他们的传奇很普通。

   你需要一板一眼地，而不是故弄玄虚地来解释你创造需求的过程：广告价格（ad rates），点击率（click through rates），每月独立用户数量（unique visitors per month），网站转换率（conversion rates），单位客户收入（revenue per customer）等等。归根结底，你的营销模型所基于的假设才是你的公司获得投资并得以生存下去的关键。“我们会把它放到TechCrunch上做广告，然后销售就很容易地成几何级数增长了，因为我们拥有一个强势产品。”这种说辞无济于事。

9. 做一份一页纸的预测报告，并且持之以恒地用下去。这就好像每次董事会议总要花30分钟来解释某种汇报营业额、成本和其他指标的新方法。你可以把它理解成选取一些数字来反映公司发生了些什么事，以及过去的发展态势如何－但绝不是耍花招，每个月改变报告方法。解决这个问题的一种创新思路是：如果CEO和CFO每次变换报告业绩的方法，就把他们的股票期权减少10%。

   如果你能够用同一种格式演示业绩预测和实际结果，就会给投资者留下很深的印象。举例来说，如果你是按QuickBooks（注3）的分类方法记总分类帐的话，那你不妨也用同样的分类进行预测。这样做的好处是你的预测数字将更容易理解，坏处是你不得不对自己的预测更负责任了。:-)

   最后，如果你能用一种名为“瀑布预测”（Waterfall Forecast）的显示不同时期预测结果的方法，投资者将大为惊喜。（十分感谢Josh Kopelman的相关网志。）我想在Josh的模型基础上再加上一栏，计算实际业绩和预测之间的差异，这样一来，你的白日梦就显得更加引人注目。

10. 别说你做不了成本预测。营业额预测不了还勉强可以接受，因为一个初创企业的营业额预测完全就是场赌博。但是，如果你连成本也预测不了，那你就跌入了愚蠢的深渊。你没有任何借口算不了成本，除非发生诸如向你供应原材料的工厂被烧掉这样的鬼事。即便如此，你也得有个后备计划吧。起码有些数字你还是捣鼓得出来的，比如说20%的薪资税；每月$500的员工福利；每个员工$3000的设备成本（注4），每平方英尺$25的场地租金。

11. 目光远大。不积跬步，无以致千里。但是你需要有办法让你的销售额在5年后突破1亿美元。如果你对此不感兴趣，那你不得不面对现实：你的公司很可能不是风险投资家要找的项目。它也许能很好地经营下去，但却不一定适合风险资本。虽说唯一能让你在五年后把公司做大的办法是从公司成立伊始就和投资家并肩做好每个90天的预测，但是最终让大家在经历风雨后都能见到彩虹也是很重要的。

我在写这个网志的过程中，参考了Bob Prosen的《和理论说再见：获得出色业绩的五个有效方法》（Kiss Theory Goodbye: Five Proven Ways to Get Extraordinary Results In Any Company），对我帮助很大。

注1: 作者实际在暗示这一次创业狂潮很可能是上个世纪末网络泡沫的翻版。

注2: 病毒式营销（Viral Marketing）是指借助现有社交圈口碑相传以及因特网传播的方式迅速提升品牌知名度的一种营销手段。因其借助网络的集群效应，类似病毒大量繁衍而得名。（参见wiki）

注3: QuickBooks是一种会计记帐软件。

注4: 最简单的例子是为每个员工配备一个价值3000美元的笔记本电脑。

言多必得的翻译任务清单中的一篇文章。花的时间比预想的多出许多，因为想尽可能地忠实于原文，又能让门外汉也能看懂。对于部分可能对阅读理解造成困难的地方作了注解，算是尽力了。译文如下：
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一旦创业者与风险投资家之间的谈判涉及投资项目的经济性条款，双方便围绕着企业价值评估开始共舞了。

评估的核心议题是企业的公允价值（fair value，注1）是多少？并据此确定风险投资家将拥有企业的多少份额。

但是我觉得评估的概念却往往被这一过程的参与者所误解，尤以创业早期的投资项目为甚。对这些企业的价值评估和它现在值多少钱（current value，现值）没多大关系。如果有关联的话，风险投资家又怎么会认为一家在未来2-4年盈利无望且鲜有营收的企业值一千万美金之巨呢？答案是，几乎所有的风险投资项目都是以可转换优先股投资的方式交易的。这意味着一旦被投资公司的运营差强人意，我们投入的那笔钱就好比是该公司的一笔债权投资。如果该公司经营不顺或走下坡路，我们就会先于创业者拿钱走人。当然这种情形仅仅发生在我们的持股比例（而这一比例正是由价值评估确定的）对我们能取得多少投资回报至关重要的时候。（注2）

另一个值得考虑的重要因素是只有较小比例的早期创业阶段的投资项目能按照投资时的既定目标发展下去。根据我17年来自100多个不同早期创业投资项目的经验，有这样一个三分之一法则：

1/3的项目能够如你想象的那样进展顺利并取得可观收益。一般回报在5-10倍之间。而它们的创业者也基本上干得不错。

1/3的项目最后走向了岔道。它们虽然能经营下去，但是不能产生高额收益。这些项目的回报在1-2倍之间。风险投资家拿走项目赚取的大部分到全部所得。

1/3的项目不能善终。它们不是被关闭就是以低于投资额的价格转手。这些项目的全部所得归风险投资家所有，即使它们值不了多少钱。

所以，如果你将三分之一法则和一桩风险投资交易的典型构架综合考虑，就会立刻发现风险投资家并不是在对企业价值讨价还价。我们是在对那1/3成功项目的收益份额斤斤计较。我们的交易构架为我们的资本损失提供了下限保护。我觉得最好能把风险投资理解成一笔贷款加上一个期权（注3）。在我们贷出的这笔贷款中，2/3将能悉数收回，余下的1/3是部分收回。至于那个期权，则显然是用于我们1/3－不到1/2的投资项目上的。

关于评估的问题还有很多可谈，原因是风险投资家和创业者之间的多轮谈判，往往涉及对企业价值评估的不断磋商。关于这些，以后再谈。

注1: 公允价值可以简单理解为交易双方在公平交易中可接受的价格
注2: 我理解作者的意思是说，投资者对于被投资的持股比例须足够大到能保证他们拥有左右其资金调度的权力，得以收回投资、获取回报。
注3: 这里的期权就是指上文讲的如果项目未来运营不好，投资商就可以选择拿钱走人的权利；当然投资商也可以选择不这么做。